新三板已到分層管理的必要之時

“根據統計數據，從掛牌的企業數量以及特性來分析，新三板已經到了必要的分層管理之時了。”近日，全國股轉公司副總經理隋強在生態文明貴陽國際論壇2015年年會間隙接受專訪時表示，“分層制度年內定會推出，不必懷疑。”

據最新數據，截至2015年6月25日，新三板掛牌企業已經達到2615家，總市值為1.25萬億，總股本達到了1200多億元。

談到分層的目的，隋強認為不外乎兩點：一是引導投融資對接。由于新三板準入端的包容度高，在靜態上，企業間的差異大，包括規模、盈利能力、股本等，在動態上，企業發展的速度和進度也有很大異同。采用分層模式，就有利于投融資的對接。從企業自身來講，很容易就能找到自己需要的對家;從投資者角度來講，可以大大降低搜集成本上，同時縮小投資搜尋的時間和范圍，因而對引導投融資更為精準、更有效率。

二是差異化的制度安排，既是監管的要求，也是服務的要求。企業的成長階段不同，特色不同，通過分層以后，就可以在交易制度、發行制度、信息披露的要求等制度供給方面，進行差異化的安排。

不過，新三板的分層標準仍未形成共識。隋強認為，無論是按財務指標、做市商制度、投資者適當性制度，還是按交易方式等，都是一種視角，而這些視角，從他個人來看，有道理，但未必全面。目前，新三板仍在做前期的研究工作，希望把現有的已掛牌的公司特性深入地挖掘出來，找出一些共同的規律出來，以后在分層標準上形成共識。

“我們內部也有很多溝通和交流，也提出了很多的方案，但現在還沒有達成共識。”隋強說，現階段，只有研究越充分越深入，后續方案推出以后，社會認可度才可能更高。

至于分多少個層次，隋強說，正按照漸進式、市場需求的思路來進行，還沒有定論，仍在研究。而至于是否對投資者進行分層，目前還有考慮。

在分層路徑上，隋強提到有兩種：第一種是對于現有的掛牌公司，登陸新三板以后，達到一定的條件，可以按照企業自愿的原則，進入相應的層次，而對一些不能持續達到相應層次標準的企業，就可能要采取一個強制性的安排。第二種是對于準備掛牌的公司，目前有兩種不同意見，一是一步到位進入到相對高層次的市場分層，二是等待達到相應標準后再考慮進入更高分層，采取何種意見仍在研究之中。

在談到新三板的流動性問題時，隋強說，盡管較初創期已有明顯好轉，但流動性仍然很重要，不僅關乎企業的定價問題，還關乎投資者的退出問題，目前新三板的流動性和成熟市場比較，還有很大差距。

對此，隋強認為需要從多個方面入手，使新三板流動性得到持續改善。一是進一步優化交易機制，為市場的健康運行奠定一個基礎;二是加大對企業的投資力度，通過有效的資本市場手段，促使企業朝著一個健康的走向，做大做優做強。只有企業做大做優做強以后，企業的質地才能有效支撐二級市場的交易;三是加大市場中介力量的供給，以及對掛牌審核交易機制的提升，進而實現掛牌交易總量的提升，加深市場的深度和廣度。

隋強表示，下一步，將進一步發揮主辦交易商的作用，引導主辦交易商從傳統的推薦業務走向全業務鏈條的整合，加大對企業的扶持力度。

此外，隋強還提到，如何平衡新三板公司協議交易訴求和公開市場交易機制設計的問題，已亟待解決。包括現行的手拉手交易等在內的協議交易弊端，已引起足夠關注。

目前，隋強正帶隊研究解決此問題，預計相關方案在兩至三個月甚至更短的時間推出來。方向明確定位在優化上，同時保證兩個原則。一是二級市場至少交易的價格是透明的，二是至少交易的機會是均等。