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前三季度EPS 0.66元，契合預(yù)期。公司發(fā)布成績快報，2022年前三季度完成經(jīng)營收入8.83億元(未經(jīng)審計，下同)，同比削減1.1%;歸母凈利潤29.19億元，同比添加5.0%;對應(yīng)EPS 0.66元，同比添加5.0%，成績契合預(yù)期。分季度來看，三季度完成經(jīng)營收入4.07億元，同比削減4.3%;歸母凈利潤13.59億元，同比削減7.5%;對應(yīng)EPS 0.31元，同比削減7.5%。
雅中投產(chǎn)催化效應(yīng)明顯，雅礱江公司成績契合預(yù)期。公司前三季度投資收規(guī)模同比添加2.93億元(+10.1%)至31.93億元，是推進歸母凈利潤同比添加5.0%的主因。公司投資收益首要來自持股比例48%的雅礱江公司，咱們測算前三季度雅礱江公司凈利潤約為63億元，同比添加約12%。兩河口、楊房溝電站投產(chǎn)帶來裝機擴張、對下游增發(fā)效應(yīng)與豐枯比改善逐漸表現(xiàn)，咱們估計雅礱江公司穩(wěn)態(tài)凈利潤比較投產(chǎn)前添加30億元至90億元左右，推進投資收益明顯添加。
控股發(fā)電量下滑連累成績增速，瀘定地震或?qū)е鲁杀举M用提高。受仁宗海大壩浸透管理與“9·5”瀘定地震導(dǎo)致機組停運18天，前三季度公司控股小水電發(fā)電量同比削減11.8%至34.05億千瓦時，導(dǎo)致公司營收同比削減1.17億元(-1.1%)，連累公司成績增速。由于田灣河流域受損項目較多，需要對受損設(shè)備設(shè)備進行修正，估計公司Q4維修相關(guān)成本費用與設(shè)備設(shè)備減值計提會相應(yīng)添加，對公司成績產(chǎn)生必定負面影響。
汛期缺電推進優(yōu)質(zhì)洪流電價值，博弈才能提高下錦-官電源組首先獲益。今年7月降雨偏枯導(dǎo)致四川省各流域來水普降，導(dǎo)致無調(diào)理才能的徑流式小水電出力大幅下滑，水電供給缺乏與高溫導(dǎo)致居民用電添加疊加汛期剛性外送需求較大引發(fā)限電。具有多年調(diào)理才能的優(yōu)質(zhì)洪流電在極端環(huán)境下仍具備較強的保供才能，推進水電送出省和消納省對具有庫容調(diào)理才能的優(yōu)質(zhì)洪流電搶奪開始變得劇烈，龍頭水電博弈才能提高從而推升水電電價。雅礱江公司外送江蘇的錦-官電源組首先獲益，江蘇省發(fā)改委在7月將其電價機制完善為“基準落地電價+浮動電價”機制，調(diào)整后雅礱江公司可以共享江蘇省內(nèi)交易電價上漲紅利。估計跟著全國電力市場體系逐漸完善，洪流電的綠色價值、保供才能有望逐漸表現(xiàn)從而完成電價上漲，價值有望得到重估。
危險要素：來水、發(fā)電量低于預(yù)期;雅中新電站定價偏低;市場交易電價不及預(yù)期。
盈余猜測、估值與評級：綜合考慮控股水電受地震影響成績略低于預(yù)期，以及雅中新機組投產(chǎn)及錦官電源組送江蘇電價上漲積極影響，咱們調(diào)整公司2022~2024年EPS猜測為0.78/0.89/1.04元(前猜測值0.80/0.94/0.97元)，現(xiàn)價對應(yīng)動態(tài)PE為16/14/12倍，看好雅中投產(chǎn)推進公司價值開釋以及洪流電價值提高，參閱可比水電公司(長江電力、華能水電、桂冠電力)2022年18倍的均勻目標PE(Wind一致預(yù)期)，給予公司2022年18倍目標PE，上調(diào)目標價至14.5元(原13.5元)，保持“買入”評級。
