中金公司：鋰價(jià)持續(xù)性有望超預(yù)期，鋰板塊迎重估機(jī)遇

 

    2022-2025年鋰供需整體偏緊，鋰價(jià)維持高位兼具確定性和持續(xù)性。

 

    我們預(yù)計(jì)2021-2025年全球鋰供需平衡分別為-0.77、-1.15、-2.90、+1.31、+1.52萬(wàn)噸LCE。我們認(rèn)為，即使2022-2023年有較多新項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，但整體鋰供需仍然偏緊，原因在于鋰資源項(xiàng)目根據(jù)資源類(lèi)型、工藝路徑的不同普遍需要半年至兩年的產(chǎn)能爬坡周期，新投產(chǎn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)的有效供給相對(duì)有限;而考慮到鋰資源開(kāi)發(fā)復(fù)雜性，較遠(yuǎn)期的新增供應(yīng)進(jìn)度也容易低于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，因此供需緊缺的持續(xù)時(shí)間仍可能超出當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。

 

    下游企業(yè)的承受能力難以對(duì)當(dāng)前鋰價(jià)形成有效制約。

 

    中游材料環(huán)節(jié)看，鋰鹽下游的正極企業(yè)主要采用成本加成模式定價(jià)，因此鋰鹽漲價(jià)的壓力將主要體現(xiàn)在電池環(huán)節(jié)。從今年9月開(kāi)始，電池企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)漲價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，三元電池價(jià)格已經(jīng)達(dá)到840元/kwh，近三個(gè)月環(huán)比上漲24%，若以碳酸鋰價(jià)格25萬(wàn)元/噸計(jì)算，對(duì)應(yīng)的毛利潤(rùn)率約12%。考慮到后續(xù)電池漲價(jià)傳導(dǎo)、其他電池原材料降價(jià)以及設(shè)計(jì)進(jìn)步帶來(lái)的持續(xù)降本，我們預(yù)計(jì)鋰鹽漲價(jià)的利潤(rùn)壓力將被有效緩解。

 

    終端車(chē)廠角度看，2021年平均單車(chē)帶電量約50kwh，對(duì)應(yīng)碳酸鋰原料成本約占整車(chē)成本的4%，碳酸鋰價(jià)格每上漲5萬(wàn)元單車(chē)成本上漲1%。考慮到新能源汽車(chē)作為長(zhǎng)期的成長(zhǎng)賽道，對(duì)于電池以及車(chē)企而言，“保份額”將比“保盈利”更具戰(zhàn)略意義，因此我們預(yù)計(jì)當(dāng)前下游企業(yè)的承受能力或難以對(duì)鋰價(jià)形成有效制約。

 

    鋰行業(yè)標(biāo)的整體估值偏低，2022年鋰板塊投資重在“可持續(xù)增長(zhǎng)能力”。

 

    經(jīng)歷前期調(diào)整后，我們假定2022-2023年電碳均價(jià)20萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)鋰板塊2022-2023年的平均PE分別為30x、22x，這與2021-2025年鋰需求CAGR高達(dá)38%的高成長(zhǎng)賽道相比顯著偏低。考慮到鋰價(jià)已在較高位置，板塊估值對(duì)漲價(jià)的敏感度已有所下降，我們認(rèn)為，2022年鋰板塊的超額收益將來(lái)自可持續(xù)增長(zhǎng)能力對(duì)于公司短期估值的消化和長(zhǎng)期估值的提升。我們認(rèn)為，具備可持續(xù)增長(zhǎng)能力的公司需要滿(mǎn)足三大條件，一是治理機(jī)制和企業(yè)家精神，二是內(nèi)化的產(chǎn)業(yè)能力，三是強(qiáng)勁的投融資能力。

 

    風(fēng)險(xiǎn)

 

    1)新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期;2)新增供應(yīng)超預(yù)期。中金公司　作者：齊丁張家銘陳彥

 

    標(biāo)簽：

 

    中金公司　鋰價(jià)　鋰板塊

 

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