導致人民幣“暴跌”的真相 竟然是央行！

最近美元走強，瑞士法郎暴漲，俄羅斯盧布、歐元、日元和馬來西亞令吉等許多貨幣也暴跌。這幾天，人民幣似乎也有“暴跌”的跡象。但人民幣真的會“暴跌”嗎?

說人民幣暴跌開始于1月23日，開市時人民幣中間價為1美元兌6.1342人民幣，閉市時跌了近200基點(即人民幣0.02元);26日甫一開市，人民幣兌美元一度暴跌近500基點，跌幅達到1.94%，幾近跌停。

人民幣匯率為何“暴跌”?

當時人們普遍都認為是人民幣“暴跌”主要有三個方面的原因：一是歐洲量化寬松(QE)實施;二是美國加息可能性增大;三是希臘大選的結果。

當時，央行副行長潘功勝也表示：“歐央行的新一版QE政策加上美國QE正常化的趨勢，進一步推動美元匯率走強，從而對人民幣對美元匯率形成下行壓力”。人們普遍認為這就是人民幣“暴跌”的真相，然而卻都忽略了潘行長的最后一句話：“但中國央行將進一步完善人民幣匯率市場化。”

“這暗示著人民幣在完成短期貶值后還會繼續升值，波動性增強。”一位不愿具名的業內人士告訴《華夏時報》記者，這也是央行對人民幣未來走勢的基本判斷。

果然，就在1月27日，央行出手提高了中間價。1月28日中間價升值82個基點，創自2014年12月8日以來最大單日升值幅度。

對此，興業證券首席宏觀分析師王涵認為：之前的中間價貶值僅僅是央行對于人民幣匯率的一場“壓力測試”，目的只是確認了資金流出壓力大于流入壓力。若沒有央行對中間價的“縱容”，之前的人民幣根本不會大幅貶值，因此人民幣將會持續“暴跌”這個命題根本就不成立。

何為人民幣中間價?

中間價是每天外匯市場開市時的開盤價。每天開市前，人民銀行向所有外匯做市商詢價，然后剔除最高和最低的報價，用剩余的報價加權平均，便得出當日的人民幣中間價，于9點15分向銀行發布，是為當日開市的人民幣開盤價。中間價雖然是如此計算出，但人民銀行往往根據客觀需要，會對計算出的中間價作出調整，然后才向銀行發布，人民銀行就是這樣控制人民幣匯率的波動。

“中間價的變化很大程度上可以反映央行對人民幣匯率的態度。”興業證券首席宏觀分析師王涵說道。央行并不會對中間價放手不管。

對于人民幣 央行已出手維穩

“央行近幾個月來一直容忍人民幣貶值，如今包括歐洲在內的全球各大央行的寬松行動可能會進一步推動中國央行主動引導人民幣走弱。”招商證券宏觀研究主管謝亞軒坦言。所以1月26日人民幣對美元逼近跌停位，中國央行未見干預，也沒有上調人民幣中間價，反而在1月23日、1月26日兩個交易日下調人民幣中間價。

近兩天，央行一改11月下旬以來引導中間價升值的做法快速貶值，意味著央行有意在擴大人民幣下跌幅度。

還有一個現實是，境外對人民幣匯率的貶值預期增強，驅動更多套利盤，將令境內匯價跟隨境外走弱。“本輪貶值前，押注人民幣單邊升值幾乎沒有風險。”一位外匯市場的資深人士，長期以來，香港離岸人民幣(CNH)匯率相比內地在岸人民幣(CNY)要高數十個基點，導致大量的投機性套利交易涌現。

但目前緩步貶值的人民幣中間價已反映了央行維穩意圖，這在一定程度上也令境內市場在大舉做空人民幣上有所遲疑。

截至今年1月26日，匯率中間價為6.1384，對應即期匯率最大貶值2%的上限為6.24，這意味著目前6.2216的即期匯率已接近下限。“如果央行不主動下調匯率中間價，則即期匯率繼續大幅貶值的空間已近乎尾聲。”多位接受采訪業內人士的觀點如是，“這反映出央行維穩的意圖。”

央行并不會對中間價放手不管。“如果央行再次下調中間價，會讓市場認為央行有意讓人民幣貶值，這將增加資本流出壓力并造成人民幣進一步貶值。”王涵坦言，這樣的惡性循環不是央行希望看到的。

同時央行不能容忍人民幣持續貶值，在業內人士看來最主要原因是貿易數據并不理想。“企業從去年三季度開始已經表現出看貶人民幣情緒，結售匯出現明顯變化，結匯意愿減少，購匯意愿增加。”王涵表示，即使央行進行干預，只能以“維穩”為主，企業看貶人民幣的情緒短期內很難改變。

央行實際上也處在兩難境地：如果人民幣走軟持續，觸發套利交易止損平倉，貨幣端利率就會回彈。但不可避免的是，誘發大規模資金外流，貨幣端的流動性沖擊又可能發生。更關鍵的是，人民幣資產價格下跌。在經常賬盈余衰退后，人民幣貶值預期會給中國帶來強緊縮效應。

中國社會科學院教授劉煜輝告訴記者，一旦出現資本外流跡象，幾乎可以肯定央行會選擇再次穩定人民幣匯率。如此在興業證券看來，“穩匯率+松貨幣”仍將是未來一階段央行貨幣政策的組合。