2015年中國宏觀經濟政策十大分析與建議

中央經濟工作會議已經定調2015年宏觀經濟政策的主基調，考慮到明年中國經濟面臨的內外環境更趨復雜，政策操作將面臨新的挑戰，建議宏觀調控應以“盤存量，控增量，提效率”為主要著眼點，財政政策要更有效，貨幣政策要更靈活。繼續加大政策創新力度，注重政策合力、提高政策效率，這是取得“短期與長期”，“周期與結構”、“風險與效率”之間取得平衡的關鍵。

一、未來貨幣政策取向是“補缺口”而非“總量放松”。隨著美元進入強勢周期，外匯流入將出現縮減甚至負增長，從而切斷我國基礎貨幣主要來源。應堅持“量價兼備，張弛有度”的原則，央行盯住“流動性水平”而非“流動性總閘門”以提高貨幣政策的彈性、靈活性和前瞻性。貨幣政策不應排斥總量工具，應適時降低法定存款準備金率從而提高貨幣乘數。

雖然央行在2014年末已經啟動降息，但是2015年中國貨幣政策仍用進一步動用利率杠桿的可能性和空間。一方面，由于央行逐步退出常態干預，明年央行口徑的新增外匯占款會進一步下滑，在基礎貨幣需求變動不大的背景下，意味著明年基礎貨幣缺口將更大。

另一方面，考慮到當前全球不確定性風險依然頻出，國際大宗商品、能源價格進入下行周期，而國內去產能過程緩慢，特別是美國10年期、30年期國債收益率仍處于歷史低位。因此，如果美聯儲不提前啟動加息，貨幣政策仍存在進一步降息空間。

二、央行主要貨幣政策目標應是降低社會是實體融資成本。未來我國需要逐步確立以利率為操作目標的貨幣政策體系，加強貨幣政策對短期、中期和長期利率的引導，有效降低社會融資成本。

一方面繼續增加直接融資比例，另一方面繼續引導利率下行，利率框架不妨以“短期利率走廊+中期政策利率”為框架，主要通過公開市場操作、降低正回購利率等引導貨幣利率下行，但相對于短端利率，中期政策利率對降低社會融資成本至關重要，因此，需要不斷創新完善政策工具箱，PSL、MLF甚至LLF等引導中期政策利率的新型工具須進一步推出。

三、貨幣調控強調與實體配合避免“脫實向虛”傾向。近兩年來，以來金融和政府部門創造的貨幣增速在上升，而居民企業、國外部門創造的貨幣增速下降。貨幣結構變化所反映出來的一個重要轉變是中國貨幣創造的“脫實向虛”傾向。因此，進一步加強貨幣政策、信貸政策與產業政策協調配合，在重點發展產業領域要保障適度流動性，實施定向、定量、定期寬松。

特別需要采取創新融資工具，鼓勵金融機構加強和改善對創新型企業、國家自主創新示范區、國家高新技術產業化基地信貸支持，加大定向支持力度;確保實現小微企業貸款增速和增量“兩個不低于”目標，即貸款增速不低于各項貸款平均水平、增量不低于上年同期水平，不折不扣地將定向寬松政策落到實處。

四、放寬存貸比限制進一步增強貨幣政策效率。改革主要思路是“降低分子，擴大分母”，未來可以考慮存款端增加穩定性較好的金融工具款項，比如同業存款、同業存單、創新類金融產品等主動負債工具，其流動性接近于存款性質，可計入分母;在貸款端比如再貸款、小企業專項債等與資金來源相匹配的貸款應從分母中扣除，這樣將大大提高貨幣存量，顯著增強貨幣政策的實施效果。

五、優化央行資產負債表結構推進政策框架改進。在央行體系中，需要優化央行資產負債表結構推進政策框架改進。隨著國際收支趨于平衡，以及前些年受制于匯率和結售匯制度安排的被動投放——外匯占款壓力已經減輕，我國貨幣供應條件正在發生重大變化，需要調整央行資產負債表規模和結構，增加和調整國內資產規模和資產組合為實體提供流動性。

六、提高財政資金使用效率。“盤活財政資金”已成為影響財政資金使用效率的核心問題。就長期來看，解決這一問題的思路是簡政放權，通過統籌預算，壓縮政府規模，減少財政收支規模，從根子上解決財政支出“虛胖”的問題。在短期內，需要清理、歸并，合理安排預算支出。

七、適當擴大財政赤字。財政壓力適當上移，建議在2014年財政預算赤字13500億元的基礎上，適當提高財政赤字率，2015年可將赤字率擴大到2.5%，仍在3%的底線之內，赤字規劃可擴大到1.7萬億，新增3500億元。

八、加快推進稅制改革。2015年是“十二五”收官之年，全面完成“營改增”，要通過結構性減稅“還稅于民”，清理各類稅費，調整稅制結構，穩定稅負、定向減稅和調整支出結構，向科技創新和民生領域重點傾斜，促進產業結構優化升級，釋放居民消費能力。

九、嘗試發行永續國債。擴大國債的發行規模，增加中央銀行和商業銀行國債持有比例。我國國債負擔率為20%左右，遠遠低于國際上60%的警戒線，國債發行的空間充裕。由于公共投資主要依靠財政性資金的公益性建設項目，由于建設資金需求量大，為彌補資金缺口，地方政府不惜對外舉債、背負利息?？梢試L試發行永續債等新型債務融資工具，用于公共基礎設施、重大民生項目等長期投融資，也可以增加居民融資渠道。

十、央行國庫基金單一賬戶管理。近年來，國庫留底資金的規模在3萬億左右，包括年度預算結轉結余資金，央行國庫中的留底資金，還有設立在商業銀行中財政專戶的結余資金。統計數據顯示，18個省本級政府設立的財政專戶多達480個左右，存款余額相當于其國庫存款的44%，如何讓這些沉淀的財政資金被有效利用是提高財政政策效率的關鍵問題。

建議財政部于央行加強協調配合，建立長期、規范、有效的國庫現金管理制度，成立統一國庫基金管理賬戶，并通過市場運作獲取投資收益。提高分散資金的使用效率。