9月PMI與上月持平 制造業景氣緩慢回升

事項:

10月1日發布的9月中國制造業采購經理指數(PMI)為51.1,與上月持平。前一日公布的9月匯豐制造業PMI終值為50.2,較初值下調0.3個百分點,亦與上月持平。

評論:

與同期匯豐PMI的走勢相一致,9月中采制造PMI與8月持平,并沒有如市場預期般的繼續下跌,再次印證了經濟在當前的弱勢企穩。9月新出口訂單指數的反彈表明外需回暖仍舊是推動制造業景氣回升的主動力;但同期進口指數的持續下跌則反映出內需不振對于景氣回升的制約。鑒于內需和外需冰火兩重天的表現,當前制造業的擴張仍然緩慢且艱難。

值得關注的是9月小型制造業企業的景氣持續低迷,后續穩增長的政策空間也隨之加大。我們預計未來貨幣端的穩增長仍將延續定向寬松的基調。在此次央行和銀監會聯合調整房貸政策后,央行繞道國開行定向支持棚改或定向降低按揭貸款利率都有可能開啟下一步調控的窗口。

外需回暖提振企業生產,內需式微拖累景氣回升。9月中采PMI中的新出口訂單指數重回擴張區間,帶動生產指數在景氣線上小幅回升;同期匯豐PMI中的新出口訂單指數更是創下2010年3月以來的新高。可見外需的回暖仍然是制造業企業擴大生產的主要動力。盡管如此,9月中采PMI中的新訂單指數回落0.2個百分點至52.2%,顯示制造業需求回升的幅度在總體上有所放緩。內需的低迷仍是當前制造業擴張的主要掣肘,9月中采PMI中的進口指數在景氣線下下探至48%的年內次低,內需持續回落的風險進一步加大。

就業持續收縮,企業景氣度進一步分化。9月中采PMI中的從業人員指數持平于8月的48.2%,同期匯豐PMI中的就業指數也僅為47.5%,兩者共同反映了當前制造業的用工規模仍在持續收縮,就業前景不容樂觀。從企業類型來看,9月中采PMI中大型企業PMI在景氣線以上小幅回升,中型企業PMI則重新回升至景氣線,唯有小型企業的PMI在景氣線下繼續下滑。可見此輪穩增長中推出的一系列扶持中小企業的措施迄今仍未顯成效。鑒于近期穩增長的政策效應已逐步衰減,即便有更多定向寬松措施出臺,短期內對于中企業的提振也難有立竿見影的效果。預計年內大中型企業與小型企業在景氣回升上的分化將進一步加劇。

企業缺乏再庫存動力。9月中采PMI中的產成品庫存指數和原材料庫存指數均位于收縮區間,其中產成品庫存小幅回落,原材料庫存微升,與兩者在匯豐PMI中的表現相一致。在當前需求回升放緩的背景下,企業動用現有產品庫存即可應對新增業務,同時使用現有原材料庫存亦可應對生產,因此并沒有明顯的再庫存意愿。另外,在大宗商品價格普跌的背景下,9月中采PMI和匯豐PMI中原材料購進價格指數均在景氣線下加速下跌,預計9月PPI環比降幅將進一步擴大。