8月制造業下行趨勢明顯 PPI跌幅擴大

中采公布8月PMI51.1%(前值51.7%)，其中生產53.2%(前值54.2%)基本結論：

8月中采PMI滑落，不但終結了4-7月連續回升之勢,且其供、需、價三者均下滑，制造業下行的持續趨勢非常明顯。由于8月數據表現大幅弱于季節性(8、9月PMI尤能體現未來內外需先導信號，除2012年外均為小幅回升)，且PMI分項數據均指向未來繼續收縮，故旺季制造業大幅低于預期基本明確。此外，本次數據亦揭示了8月經濟基本面的疲弱，例如PPI跌幅擴大、投資不振、出口可能下滑、工業增加值大幅下滑等信息。

8月的PMI下降拐點意義充分。一是從歷史規律與14年PMI表現上看，8月下滑較為顯著：通常一季度為PMI旺季，14年表現弱于以往(14Q1下降0.7,但06-13Q1平均回升2.2);二季度通常為PMI的下滑期，但14年微刺激疊加出口需求集中恢復，總指數回升0.2(06-13年二季度平均下降2.2);而就目前時點而言，通常八、九月PMI將逐步回升，因為外需消費旺季、內需開工旺季，需求將逐步在國內企業層面體現。14年8月PMI方向與歷年規律相反，同時類似12年下滑，而12年穩增長逐季加媽，當前則相反，故拐點意義充分。

二是數據結構自身提示下行趨勢延續。PMI數據之供需價均下滑，且采購與原材料庫存下降，產成品庫存略有積壓，顯示當前企業行為更偏向收縮。需求下降的幅度略超過產出，同時8月PMI之絕對水平確仍然略高于2010-2013年，因此下行空間猶存。

三是本次數據亦揭示經濟基本面疲弱。購進價格下滑映射PPI跌幅重返擴大、新訂單下滑、進口指數低迷映射投資疲弱，出口訂單下滑預示貿易數據可能回落、出口交貨值延續下滑，而產出、庫存、價格收縮，亦共同反映工業增加值可能大幅下滑，因量、價的貢獻可能都為負面。

具體數據細節方面：

1、生產指數下滑。生產指數下滑1個百分點至53.2%，且幅度超過總指數，結束了之前連續三個月的上升趨勢。政策效果最大化時點已過，內外需求均下降，企業生產和采購活動均放緩。

2、內外需求均疲弱，出口或將回落。8月新訂單大幅下滑1.1個百分點至52.5%，積壓訂單在收縮區間內下滑0.5個百分點至45.9%，而新出口訂單已下滑至50%的臨界值(前值50.8%)，與匯豐PMI中的新出口訂單下降，及出口交貨值大幅下降相一致，內外需求均疲弱，臨近9月訂單旺季，出口訂單或有些許數據支撐，但如無大的政策支持，新出口訂單或將再次下降。另代表內需的進口指數則下滑0.8個百分點至48.5%，進口指數連續九個月處于50以下，體現國內投資或將繼續下降。

3、預期謹慎，企業采購活動放緩，原材料庫存下滑，產成品庫存被動上升。8月采購量指數下降1.1個百分點至519%，原材料庫存則在收縮區間內下滑0.4個百分點至48.6%，原材料庫存已連續十九個月處于收縮區間;產成品庫存則上升0.5個百分點至48.1%。由于需求下滑，企業預期謹慎，生產和采購活動放緩，原材庫存減少，同時銷售受阻，產成品庫存增加。

4、購進價格重回收縮區間，8月PPI或將跌幅擴大。8月購進價格指數大幅下滑1.2個百分點至49.3%，為今年5月以來首次回落至收縮區間，前期預期改善對價格的提振作用減弱。結合我們追蹤的高頻數據來看，商務部生產資料價格連降六周，南華工業品價格指數跌幅擴大，我們預計8月PPI同環比跌幅或將均擴大。

5、從業人員指數連續兩個月小幅下滑。8月從業人員指數再度小幅下降0.1個百分點至48.2%。

6、鋼鐵行業PMI顯示供需不平衡進一步累積。8月鋼鐵PMI較上月回落0.2至48.4%，連續四個月位于收縮區間。但其生產指數居18個月高點(8月上升3.6至54.3%)，而需求疲弱，新訂單指數加速下滑(下滑4.5個百分點至44.6%)，原材料庫存連續8個月處于50%以下，說明目前格局難以持續，結合現實中鋼材價格不斷下降情況看，鋼鐵行業供需不平衡進一步積累。結構上看新出口訂單單月跳升5至53.2%，與4-7月反差較大，但現實中鋼材出口已然連續數月大幅回升，故節奏上并不吻合。