三一重工：行業地位的又一次驗證

公司公布業績預增公告:2010年實現歸屬母公司凈利潤增幅超過100%。數據基本符合我們12月上調的預期,工程機械龍頭再次用數據證明了自己的行業地位。
　　研究結論:

　　行業高增長將有望持續兩年以上。長期來看,預期工程機械行業增速應該在15-20%直至我國城市化基本建成、區域經濟水平進一步拉近。短期,行業與投資的相關度高的屬性在政策和信貸規模的波動中可能產生一些噪音。2011年,我們認為行業有望在下半年回復到常態即穩健的增長。但在一些機種上如挖掘機技術壁壘將導致供應上相對的緊張,起重機在基建密集開工的背景下需求旺盛也值得期待。

　　管理層有效激勵是公司屢創佳績的基石。公司是國內龍頭企業,三一品牌與三一的售后服務,已經成為行業內的一種優勢。預期行業高景氣的持續拉動,以及產品鏈的拓展和國際化布局是公司持續高增長的主要驅動因素,我們預測公司未來三年凈利潤復合增長率為22.83%。

　　產品鏈的拓展造就公司跨越式發展。公司起步于混凝土機械,依托集團做為孵化器,逐步拓展了路面機械、履帶式起重機、樁工機械、挖掘機、汽車起重機。其中混凝土機械、樁工機械、履帶起重機為國內第一品牌;混凝土泵車全面取代進口,國內市場占有率達57%,為國內首位,且連續多年產銷量居全球第一;挖掘機和汽車起重機正在迅速做大做強,已經成為公司高增長的重要引擎。

　　預計2010年公司銷售規模將突破300億,更加強化了公司當之無愧的中國工程機械龍頭企業的地位。

　　國際化布局可能是未來的驚喜。“中國制造”已經開始形成“中國優勢”,憑借著這種優勢,我國工程機械產品正在大踏步的走向世界。公司是國內率先走出去的業內企業,三一集團是全球工程機械制造商50強,在全球有30個海外子公司,業務覆蓋達150個國家,產品出口4到110多個國家和地區,已在印度、美國、德國、巴西相繼投資建設工程機械研發制造基地。預期依托集團實現國際化布局,大力拓展國際市場,中國的三一,正在成為世界的三一。

　　風險因素:挖掘機和起重機市場開拓帶來的不確定性,以及鋼材等原材料價格波動影響的不確定性,是公司面臨的主要風險因素。

　　催化劑:近期銷售月度數據的披露將成為公司的催化劑,主要關注市占率和行業景氣度的變化。

　　估值與投資評級:我們預測公司2010、2011、2012年盈利預測:79%、73%、73%,給予公司股價0.8倍PEG和18.26倍PE的估值水平,對應2011年預測EPS的合理股價為27.62元,目前股價低估,維持公司買入評級。